LP、GP、PE、VC，这些创投业界的术语如今正被炒得火热，其中的LP(有限合伙人)更是成为各媒体的“座上宾”，频繁“出镜”。这得益于修订后的《中华人民共和国合伙企业法》的颁布。2008年6月1日，是该法修订后正式实施一周年的日子。在过去的一年中，北京、上海、深圳、天津等地相继成立了一些有限合伙制创投企业。

清科集团《2008年第二季度中国创业投资研究报告》显示，第二季度本土创投机构新设的基金多达31支，其中有限合伙制的5支，还有一些公司制基金表明将向有限合伙制发展。

有着8年国内创业投资历史的深圳达晨创业投资有限公司，在2008年6月宣布成立规模2亿元的达晨财富一期基金，开始经历并分享着中国本土LP历史。《融资》杂志独家专访达晨创投副总裁邵红霞，为您带来深圳有限合伙创投企业的经验与感受。

关注“２高６新”

    如今，有限合伙制创投企业受到许多创投基金的青睐。邵红霞将其称之为“能人和富人共舞的平台”，即有钱人和专业人士共同做一件事情。

《融资》杂志：为何达晨创投在一年时间后才宣布决定成立有限合伙创投企业？为何采用这种形式？

邵红霞（以下简称邵）：这是依据我们的资金进展和项目需要来定的。现在我们的资金比较充裕，已经有了8到10家备选项目，所以才决定成立这样一个基金。而且现在有限合伙制创投机构投资的项目可以通过上市退出，已经完全没有问题。

    之所以采用有限合伙的形式成立基金，有两点非常重要，即有限合伙制的决策机制和激励机制。有限合伙企业的主体非常简单，即LP和GP，但对两主体的责任和义务分得非常清晰。LP是出资人但不参与管理，其责任就是找到他们信任的、有专业管理水平的GP；GP是决策人，虽然可以出很少的钱，但必须利用自己的专业技能管理好基金。

《融资》：达晨财富一期基金投资领域包括哪些行业？二期基金呢？为什么对这些行业情有独钟？

邵：达晨财富一期基金将投向广电行业、现代农业、互联网、消费品、新材料、节能环保等国家重点扶持的产业方向；二期基金将持续关注文化传媒、现代农业以及消费服务行业。

    我们非常注意研究资本市场和相关政策的动态。新经济、新农业、新服务这些“２高６新”企业，都是符合国家重点发展战略的，将来会受到创业板青睐的企业（“２高６新”企业具体指高成长、高科技与新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式）。

    我们关注这几个行业，一是与广电背景有关，如文化传媒、数字电视双向改造等企业。我们有股东背景、专家团队，能对一些前瞻性的对技术做出精准判断；二是我们看好消费、服务、连锁这些行业，它们的模式比较创新。

《融资》：作为最早投资的两家企业，现代后勤、同望科技两个项目的投资决定过程有多长？现在在看哪些案子？

邵：我们跟了同望科技差不多有一年，现代后勤也有大半年的时间，决策往往是瞬间的事，但幕前的工作我们做了许多。这两个项目都非常优秀，作为达晨财富第一期基金成立后首批公布这两个案子，也表明了我们选择项目的要求严格。

    现在备选的项目中，天涯社区目前基本差不多了，这是和Google一起投的；我们还会投资一家数字电视芯片的企业、一家食品企业和一家消费连锁的企业；此外，我们还准备投资一个比较后期的项目，是生产电动自行车电池的企业。

我们将在3到6个月的时间内将这2亿投资完毕，单笔的投资规模不高于总募集金额的20%，但为了分散投资风险，我们认为投资7到8个项目比较好。

LP的选择  四大标准

 达晨二期基金将继续关注文化传媒、现代农业以及消费服务行业。邵红霞形容中国第一批LP非常不容易，她亦给出了达晨选择LP的标准。

《融资》：达晨财富一期基金LP的基本情况如何？最大的投资额有多少？

邵：达晨财富有限合伙企业的合伙人共31个，由5家机构和26位自然人组成。一期基金2亿元，最大的投资额有6000万元。

《融资》：达晨考虑在今年9月进行达晨财富二期基金的募集工作，选择的数量与标准与一期基金有哪些不同？

邵：第二期我们期望募集3亿元左右的基金，选择的门槛可能会提高。以前标准是个人出资额不低于200万元，机构的出资额不少于1000万元。新基金也许会将个人投资额提高至400万元，机构投资额也许会在2000万左右。具体细则将在今年九十月份公布出来。

《融资》：你们对LP的选择标准是什么？与其他有限合伙制创投企业是否存在不同之处？

邵： 大家的标准差不多，其实主要还是如何选择好的LP的问题。总结先行者和达晨自己多年的经验，我们认为优质的LP有四个特点：首先他们应该是智者，理解有限合伙的形式，知道股权投资会给他们带来好的收益，并能够准确判断谁是正确的人选；第二他们是勇者，勇敢地信任选择的GP的管理团队，并把自己的钱交到专业管理团队管理；第三他们必须有耐心，不能急功尽利，毕竟这不像二级市场投资，今天买明天卖，达晨财富一期基金的期限为6年，并可延长两年，所以LP们必须等待六七年甚至更长时间；最后的要求是LP们对未来收益一定要有比较理性、现实的预期。

《融资》：您如何看待国内的LP市场？

邵：在过去十年内，中国本土的GP得到了很大发展，挑选项目、团队建设等各方面管理经验不断成熟起来，但中国本土LP的发展还是需要培养和教育的。也许我们长期以来形成的一个观念是“谁出钱多谁说了算”，在一个基金里面人们也是如此惯性思维。但在有限合伙制里面，LP出钱多少，只有收益方面的差异，并没有决策方面的不同。这可能会是对中国传统文化的一个挑战。

    国外的LP规模更大，基金来源更为广泛，发展更成熟。相信这些都会是对国内LP市场很好的借鉴，国内LP市场在未来几年内一定会迎来快速发展。

风险与退出

《融资》：达晨的一个制度亮点，就是规定达晨财经作为基金管理人，对基金承担无限连带责任。如何看待这些风险？如何规避风险？

邵：以前在其他法律形式下，管理团队能从10％的投资净收益提成就不错了。现在是在基金投资净收益年平均回报率达到或超过10%时，管理团队方可按投资净收益的20%提取业绩提成。收益提高的同时风险加大，都是非常正常的。这对GP的约束很大。其实不论是对GP也好，对PE、VC也是如此，虽然提成比率提高了，但同时对我们的行业品牌、资源考验也提高了。GP必须对其LP高度负责，做到投资增值最大化，给LP最大的回报。否则一次管理不好，下次就没人投资给你了。

《融资》：在退出渠道方面有哪些考虑？未来深圳创业板的推出，达晨会有什么地缘优势？

邵：我想IPO上市是所有创投企业首要选择的退出方式，达晨财富一期基金也不例外。现在有限合伙制创投企业投资的企业可以通过上市退出，这对我们是很大的鼓舞。

创业板的推出，对中国整个VC的发展是一个非常好的退出渠道，也有利于中国多重资本市场的建立。在创业板上市的企业，模式上都较为创新，达晨投资的许多企业，都是这样的企业；今后达晨投资企业，也会参照一些创业板的上市标准。达晨投资的蓝色光标，就准备登陆创业板。

《融资》：在运作达晨财富创业投资企业的过程中，存大哪些风险？ 目前的法律法规能为合伙制创投企业提供哪些支持？

邵：风险使得有限合伙制对GP的要求更严格，要求GP本着非常高度的责任心管理基金。达晨这些年投资了30多家优质的项目（两家已成功上市，五六家正在申请），而我们的团队建设和管理流程已经非常专业，这会帮助我们规避日后的风险。

至于支持，我想还是税收方面吧。其他如工商注册、股东退出都没有问题了，就是涉及最切身利益的税收目前不明确。虽然现在明文规定不会双重征税，即有限合伙制基金本身不产生税收行为，公司有了收益以后，企业应缴纳的税收会按照有限合伙人的身份来交纳。但具体到项目退出、利润分配至各LP时,目前还没有缴纳税收的细则。